Разбираем аномальный обвал рубля. Что происходит с валютой? На какой курс ориентироваться? Когда остановится падение? И при чем тут «Орешник»?
В среду, 27 ноября, курс доллара на рынке Forex приближался к 115 рублям, евро преодолел планку 120 рублей. Официальные курсы ЦБ скромнее: 108 и 113 рублей соответственно. Из-за санкций оценить реальное состояние российской валюты сложно, но экономисты соглашаются: обвал происходит, он аномален и требует вмешательства властей. «Медуза» изучила, как рубль может обесцениться на 9% за сутки, способен ли ЦБ взять ситуацию под контроль и при чем тут ракета «Орешник» и санкции против Газпромбанка. Один неутешительный спойлер: цены при настолько слабом рубле продолжат расти.
Аудиоверсию этого текста слушайте на «Радио Медуза»
Так сколько в итоге стоит доллар?
Смотря где его покупать.
Биржевых торгов «недружественными» валютами в России нет, поэтому в разгар биржевой паники в среду СМИ следили за рынком Forex — именно там котировки достигали самых высоких значений. Если кратко, это агрегатор данных разных торговых площадок. Российский рынок относится к ним скептически: доступ к иностранной инфраструктуре есть не у всех, источник спроса и предложения не определен. Экономист Сергей Романчук пишет, что, вероятнее всего, «реальной торговли за этим не стоит».
Главный экономист компании «Т-Инвестиции» Софья Донец с этим согласна. Самым надежным индикатором она считает курс юаня, который по-прежнему торгуется на Московской бирже. В среду он дорожал до 15 рублей — это уровни марта 2022 года, — но потом стабилизировался усилиями «таинственного продавца». Если рассчитать курс доллара через юань, получится около 108 рублей, отмечает Донец. Это совпадает с официальным курсом ЦБ.
Но Банк России определяет курс валют иначе. Он опирается на данные так называемого внебиржевого рынка: там между собой валютой торгуют российские банки, брокеры, управляющие компании и другие финансовые организации. В среду динамика там была схожа с Forex: доллар дорожал до 114 рублей, евро — до 120. Но доверие к этим котировкам тоже ограничено, потому что ЦБ еще летом засекретил объем торгов.
Альтернативный индикатор — фьючерс на пару доллар/рубль. Если судить по нему, на пике в среду доллар стоил 110 рублей, потом подешевел до 106.
Самым доступным (но не самым объективным) остается курс в обменниках. Банки в Москве предлагают купить наличную американскую валюту в диапазоне от 108 до 115 рублей.
Еще неделю назад доллар был по 100. Что произошло?
Рынок называет такое резкое движение аномальным, а недооцененность рубля уникальной. Еще в октябре экономисты были уверены, что обвала не случится, и прогнозировали доллар по 94,5 рубля.
Но с тех пор ситуация изменилась, дефицит иностранной валюты оценили в 2–4 миллиарда долларов в месяц, начался «идеальный шторм»:
- Экспортеры стали продавать меньше валюты на внутреннем рынке. Часто это связывают с постановлением правительства, которое ослабило нормативы и разрешило направлять на эти цели лишь 25% выручки. По другой гипотезе, постановление стало следствием санкций, из-за которых экспортеры просто не могут продавать больше. Поэтому, например, экономист Дмитрий Полевой считает, что обратное увеличение нормативов может не оказать влияния на курс и лишь навредит бизнесу.
- Нефть подешевела. В начале осени баррель Brent торговался по 80 долларов из-за горячей фазы конфликта на Ближнем Востоке. Сейчас стороны обсуждают перемирие, а на президентских выборах в США победил Дональд Трамп: он собирался нарастить добычу нефти, тем самым снизив цены. В итоге баррель нефти опустился до 73 долларов.
- Начался сезонный спрос на импорт. В начале осени бизнес готовился к периоду распродаж, например к «черной пятнице», теперь запасается товаром к Новому году. Это увеличивает потребность в иностранной валюте, указывает БКС.
- Растут государственные расходы. В конце года Минфин традиционно наращивает траты, часть из которых также идут на оплату импорта для нужд госкомпаний, отмечают в Совкомбанке.
- США ввели новые масштабные санкции. Под ограничения попали больше 50 банков, в том числе Газпромбанк. До сих пор он был подключен к системе SWIFT и служил крупным источником иностранной валюты, потому что через него шла оплата за российские энергоресурсы. Налаживание альтернативных валютных потоков «должно быть важнейшим вопросом на повестке дня регулятора», считает зампред ВТБ Дмитрий Пьянов. Экономист Егор Сусин допускает, что на это уйдет до двух месяцев.
- Россия впервые за 36 лет применила ракету средней дальности. На прошлой неделе Владимир Путин признал, что Курская и Брянская области были атакованы американским и британским дальнобойным вооружением. В ответ на это Минобороны ударило по Днепру новой баллистической гиперзвуковой ракетой под названием «Орешник». В Райффайзенбанке это дипломатично назвали «уникальным по своей сути новым витком геополитической эскалации», которое «если и позволяет допустить укрепление рубля, то лишь в ограниченных масштабах».
Своей версией поделился и министр экономического развития Максим Решетников. По его мнению, причина обвала не в рубле, а в долларе, который «укрепляется ко всем мировым валютам» после победы Трампа на выборах президента США. Помимо этого, чиновник зафиксировал «опасения участников внешнеэкономической деятельности на фоне очередного ужесточения санкций». Самой же тиражируемой оказалась цитата об «избыточной эмоциональной составляющей» участников торгов. Министр не уточнил, о ком речь, поэтому неочевидная мысль стала поводом для шуток.
Экономист Егор Сусин, впрочем, соглашается, что динамика курса «не отражает фундаментальных факторов». Это тоже популярная точка зрения, потому что рубль слабеет вопреки:
- налоговому периоду. В 20-х числах каждого месяца экспортеры должны сделать отчисления в бюджет, для чего продают повышенный объем валюты. Ноябрьские налоги меньше октябрьских, но рынок все равно ожидал поддержки для рубля. Этого не произошло;
- высокой ключевой ставке. При прочих равных она делает сбережения в рублях более привлекательными, потому что деньги можно положить на депозит. Данные ЦБ показывают, что в сентябре и октябре россияне активно продавали валюту как раз для этих целей. Кроме того, дорогие кредиты должны сдерживать импорт, который часто оплачивается заемными средствами. Экономист Александр Исаков уверен, что ставка продолжает позитивно влиять на курс, а новый виток ослабления рубля будет еще одним аргументом ужесточить политику в декабре;
- цене на нефть, которую все еще нельзя назвать низкой. Бюджет на этот год сверстан исходя из прогноза 71 доллар за баррель российского сорта Urals. Он торгуется с дисконтом к Brent, но Минфин считает благоприятным даже сценарий с обвалом до 60 долларов за баррель.
Раз рубль ведет себя непредсказуемо, может, властям пора вмешаться?
Да, и первый шаг уже сделан.
Центробанк объявил, что перестанет покупать валюту для Минфина в рамках бюджетного правила. Сейчас операции регулятора на открытом рынке определяются двумя переменными.
- Во-первых, ЦБ ежедневно продает юани на сумму 8,4 миллиарда рублей. Эта мера появилась в 2023 году, когда доллар тоже пробил отметку 100 рублей. Логика такая: после начала войны с Украиной Минфин активно расходовал средства Фонда национального благосостояния (ФНБ) сверх установленных лимитов. Деньги, например, могли пойти на строительство, то есть спровоцировать спрос на закупку импортных материалов. В результате рубль слабел. Чтобы компенсировать это, ЦБ взял на себя обязательство продать юани на ту же сумму, которую потратил Минфин. В результате равномерного распределения трат по торговым дням получилось 8,4 миллиарда в сутки.
- Во-вторых, в ноябре по поручению правительства он должен покупать валюту на сумму 4,2 миллиарда рублей в сутки и складывать ее в ФНБ. Второе число (4,2 миллиарда) вычитается из первого (8,4 миллиарда) — таким образом, на рынок поступают юани в ограниченном объеме.
Банк России обещает компенсировать Минфину недополученные средства в следующем году, а пока рынок получает удвоенную поддержку со стороны регулятора. Это решение называли логичным первым шагом еще до объявления ЦБ. Но пока у рынка есть сомнения в его эффективности.
Во-первых, экономист Дмитрий Полевой считает его запоздалым: разговоры о необходимости вмешательства властей начались за неделю до того, как доллар едва не преодолел планку 115 рублей. Во-вторых, восемь миллиардов рублей — это примерно 10% объема торгов юанем на Мосбирже в сутки. «Сами по себе продажи не выглядят такими большими, чтобы полностью насытить рынок», скорее, их можно воспринимать как сигнал о решимости ЦБ, заключает эксперт. Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев соглашается, что поддержку можно назвать умеренной, но к развороту тренда она не приведет. «Это явно не последнее, что может потребоваться», — указывает и экономист Егор Сусин.
В арсенале у властей есть и другие инструменты. Среди них участники рынка называют, например, ужесточение требований обязательной продажи валютной выручки для экспортеров, ограничение оттока капитала даже в рублях, внеочередное повышение ключевой ставки.
Авторы телеграм-канала Faridaily отмечают, что прежде ослабление рубля сопровождалось так называемыми вербальными интервенциями: правительство и/или Центробанк уверяли инвесторов в том, что оснований для паники нет, скоро курс вернется к равновесным значениям. Сейчас таких заявлений не делают. Напротив, как обратил внимание начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев, спекулянты только оживились из-за высказываний министра финансов. Единственное, о чем сообщил Антон Силуанов по мотивам обвала рубля, — что текущий курс благоприятен для экспорта.
А для импорта?..
Об этом Силуанов не рассказал, но выводы можно сделать самостоятельно.
С лета рубль обесценился к твердым валютам больше чем на 20%. По подсчетам ЦБ, обвал на 10% ускоряет инфляцию на 0,5 процентного пункта. Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов изучил потребительскую корзину клиентов банка и выяснил, что это влияние в пять раз больше.
Бизнес пока комментирует ситуацию неоднозначно. Некоторые компании уверяют, что смогут договориться с поставщиками о скидке или возьмут издержки на себя, чтобы не потерять клиентов. Предприятия с низкой маржинальностью обещают сразу переложить нагрузку на потребителей. По оценке экономиста Дмитрия Полевого, импортеры должны застраховаться от резких скачков, заложив в бизнес-план колебания валюты в рамках 30%. В реальности это означает, что рублевая стоимость товара будет рассчитываться из курса 110–120 рублей за доллар, допускает Егор Сусин. Предприниматели подтверждают, что заключают контракты по внутреннему курсу, который уже доходит до 125 рублей за доллар.
Пресс-секретарь Кремля Дмитрий Песков, впрочем, не проявил интереса к этой теме. На вопрос журналиста Life о падении рубля он ответил вопросом: «А зарплату вы в какой валюте получаете?» Год назад он назвал беспокойство из-за курса доллара «рудиментом прошлого» и призвал привыкать «жить в рублевой зоне».
И сколько будет стоить доллар в этой «рублевой зоне»?
Обвал рубля начался вопреки ожиданиям экономистов, поэтому сейчас доверие к прогнозам подорвано. Например, еще месяц назад министр Максим Решетников утверждал, что в следующем году средний курс доллара будет около 96 рублей, — и эта оценка предполагала ослабление с текущих значений. Сейчас для достижения той же цели должно произойти резкое укрепление.
Экономист Дмитрий Полевой, впрочем, считает, что это возможно: по его мнению, устойчивым на 2025 год можно считать скорее диапазон «95–105 рублей за доллар, нежели 110+». Экономист Сергей Романчук уверен, что «тренд на рост доллара обломился» и вскоре американская валюта снова будет стоить 100 рублей. Укрепления также ждут аналитики брокеров «Т-Инвестиций» и БКС.
Более скептичен Александр Исаков из Bloomberg Economics. Он допускает «стабилизацию около текущих уровней» в течение двух-трех месяцев. Возвращения к докризисным котировкам, по его мнению, не произойдет. Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев считает диапазон 100–110 рублей за доллар «новой нормой». Аналитик Финама Александр Потавин и вовсе ждет возвращения к максимумам марта 2022 года, когда доллар стоил 121 рубль, — «все дело лишь в сроках».
Экономисты, впрочем, оговариваются, что их прогнозы актуальны при отсутствии новых шоков. С 2022 года главным драйвером курса валюты действительно были нерыночные факторы: исторический пик в марте обеспечили беспрецедентные санкции, летом 2023 года обвал начался из-за мятежа Евгения Пригожина, а спустя год ослабление рубля спровоцировала операция ВСУ в Курской области.
«Медуза»