Перейти к материалам
разбор

Как в ближайшее время следить за новостями о курсе рубля? Когда начинать волноваться? Может, уже пора?

Meduza
Максим Шеметов / Reuters / Scanpix / LETA

Курс доллара в России в 2018 году колебался в районе 56–68 рублей, причем его движения не всегда были предсказуемыми. Например, в начале декабря Центробанк поднял ключевую ставку, но курс не повысился, как это часто бывает при таких действиях ЦБ, а наоборот, упал. На колебания цен на нефть рубль тоже реагирует не так, как прежде. Следить за валютами и дальше будет интересно (хоть и сложнее, ведь с улиц уберут табло с курсами), так что «Медуза» подготовила для читателей памятку о том, какие события окажут на рубль в 2019 году самое существенное влияние.

Следить за курсом имеет смысл даже тем, кто тратит весь свой доход в России, не пытается копить, не берет валютных кредитов и не планирует выезжать из страны. Дело в том, что ослабление национальной валюты неизбежно приводит к ускорению инфляции. Слабый рубль выгоден, например, нефтяникам и другим экспортерам, но платить за это приходится всему населению — падением уровня жизни.

А что, курс рубля точно упадет?

Раньше курс почти полностью зависел от цены нефти, а правительство пыталось этим курсом управлять, чтобы он не падал и не рос слишком сильно. Теперь на рубль влияет несколько факторов — и нефть среди них (по крайней мере сейчас) не самый главный. И так совпало, что все эти факторы в следующем году могут ослабить российскую валюту. Поэтому аналитики прогнозируют, что курс рубля будет снижаться: так, в декабре прогноз ухудшил банк «Райффайзен», который ожидает укрепления доллара до 73–77 рублей. Сбербанк тоже допускает, что курс рубля упадет. Снижение, скорее всего, будет происходить скачками — в зависимости от событий в мире и в самой России.

1. Цены на нефть

Почему это важно?

Правительство с 2017 года борется с зависимостью курса рубля от цен на нефть. И делает большие успехи: так называемый коэффициент эластичности, связывающий цену нефти и курс рубля, упал с почти единицы (полная зависимость) в 2016 году до 0,1 и меньше (то есть курс и цена нефти были почти никак не связаны) летом 2018-го.

Но это вовсе не значит, что зависимость, которую правительство считает пагубной, преодолена навсегда. Если цены на нефть резко упадут, то рубль, скорее всего, упадет вместе с ними. В 2019 году возможны несколько событий, которые способны обвалить цену на нефть.

Какие новости должны вызывать беспокойство?

  • Например, если станет известно, что Саудовская Аравия или Россия не выполняют соглашение стран ОПЕК+ о снижении добычи нефти (действует с января по апрель 2019 года).
  • В апреле тревожным сигналом будет сообщение о том, что страны ОПЕК+ не договорились о новом снижении добычи или хотя бы продлении действующего соглашения.
  • В мае — что США продлили исключения из режима санкций против Ирана для нескольких стран — импортеров нефти.
  • Летом — что вот-вот откроется новый нефтепровод от месторождения Permian в Техасе к Мексиканскому заливу, а это увеличит предложение на рынке.

В конце 2018 года аналитики дружно снизили прогноз цен на нефть на следующий год. Подробнее можно посмотреть, например, тут или тут. Дело в том, что рынок нефти сейчас почти полностью зависит от предложения, а не от спроса.

Спрос на нефть, возможно, вырастет, если США и Китай закончат свою торговую войну, но не сразу — китайской экономике, которая в мире отвечает за увеличение в потреблении энергоносителей, еще нужно будет разогнаться. А в части предложения мир уже несколько лет сталкивается с перепроизводством — настолько сильным, что приходится ограничивать добычу. Ограничениями добычи готовы заниматься страны, входящие в ОПЕК, и еще несколько примкнувших к ним стран, в том числе Россия.

Впервые эти страны, получившие название ОПЕК+, договорились о резком снижении добычи еще в 2016 году, и к этой осени цены за два года выросли с 40 до 85 долларов за баррель. Однако в ноябре механизм дал сбой. Лидер «регулировщиков цены» — Саудовская Аравия подняла добычу, чтобы компенсировать снижение экспорта из бедствующей Венесуэлы и Ирана, который подпал под американские санкции. Но США неожиданно разрешили некоторым странам, включая крупнейшие вроде Индии, еще 180 дней покупать иранскую нефть в обход санкций. Из-за этой накладки мировые цены на нефть за месяц упали более чем на 20%. Президент США Дональд Трамп поблагодарил Саудовскую Аравию за снижение цен, но, по данным агентства Reuters, сами саудовские правители были в ярости.

На заседании министров ОПЕК в начале декабря страны вновь договорились о снижении добычи; к ним примкнула и Россия, обязавшаяся сократить добычу на 2%. Цены на нефть стабилизировались. Однако любое увеличение предложения (например, нарушение исполнения договоренности ОПЕК+ или новые послабления в санкциях против Ирана) может привести к резкому падению цен.

Кроме того, есть крупнейший производитель нефти, на которого ОПЕК влиять не в состоянии, — США. Америка наращивает производство сланцевой нефти. Как говорят аналитики, американские производители готовы занять любую нишу, оставленную странами ОПЕК. ОПЕК+ снизила добычу на 1,2 миллиона баррелей в день, а США, по прогнозу властей страны, увеличат добычу в следующем году на 1,5 миллиона баррелей.

Единственное, что отделяет поток нефти из США от мирового рынка, — это недостаток трубопроводов, связывающих крупнейшие месторождения в Техасе с морскими портами. Они должны быть построены в конце 2019 года.

2. Покупки валюты Центробанком

Почему это важно?

Если цены на нефть останутся стабильными или вырастут, то правительство и Центробанк, как и в 2018 году, сделают все, чтобы это никак не повлияло на курс рубля. Бюджет на 2019 год сверстан так, как будто мировая цена на нефть не превышает 40 с небольшим долларов за баррель нефти российской марки Urals (в реальности сейчас она составляет около 60 долларов, а в октябре доходила до 85 долларов). Согласно «бюджетному правилу», введенному в 2017 году, если мировая цена выше 40 долларов, Центробанк должен скупить все «лишние» нефтяные деньги, а Минфин положит их в резерв — Фонд национального благосостояния.

С помощью «бюджетного правила», по замыслу Минфина, страна должна быть избавлена от нефтяной зависимости и вылечена от «голландской болезни». Однако на практике покупки «лишних» нефтедолларов Центробанком дестабилизируют валютный рынок. За 2018 год ЦБ трижды отказывался от покупок, чтобы поддержать рубль. В сентябре покупки были приостановлены до конца года. Возобновить их ЦБ обещает 15 января — и само это обещание, которое Центробанк подтвердил 14 декабря, вызвало беспокойство на валютном рынке.

Какие новости должны вызывать беспокойство

  • Если 15 января Центробанк закупит валюту на бирже — и откажется прекращать покупки даже в том случае, если курс рубля за несколько дней снизится на несколько процентов.

При нынешней цене на нефть Центробанк, согласно бюджетному правилу, должен закупать для Минфина около 200 миллионов долларов ежедневно. Всего же на бирже продается 2–4 миллиарда долларов в день. Однако лишний спрос в 5–10% влияет на рынок очень существенно: когда закупки ЦБ в сентябре были отменены, рубль сразу перестал падать, несмотря на то что паника из-за новых американских санкций тогда еще не прошла.

При этом с 15 января, когда Центробанк вернется к покупкам, он будет приобретать валюту сверх нормы, оговоренной бюджетным правилом: все то время, что покупки были заморожены, ЦБ передавал Минфину валюту из собственных резервов и теперь хочет восполнить утраченное; Центробанк обещает, что будет делать это аккуратно и постепенно — вплоть до 2021 года. Однако может получиться, что ЦБ придется заморозить покупки вновь: у него сейчас нет никаких других действенных инструментов для оперативной борьбы с внешними потрясениями. Центробанк пишет, что определение курса — не его забота, но на самом деле не может допустить слишком большого падения рубля — это чревато всплеском инфляции.

3. Ключевая ставка ЦБ

Почему это важно?

14 декабря Центробанк не только обещал возобновить закупки валюты, но и повысил ключевую ставку. Прежде всего это способ борьбы с инфляцией и инфляционными ожиданиями. Побочный (для Центробанка) «продукт» повышения ставки — укрепление рубля.

Но тут важна не только сама ставка ЦБ, сколько разница между ней и ставкой американской Федеральной резервной системы — ФРС. Инвесторы используют разницу в ставках для заработка. Все, что нужно, — занять доллары относительно дешево, купить на них, например, рублевые облигации и их держать; главный риск — рубль, менее надежная валюта, чем доллар, может в любое время обесцениться. Когда разница в ставках особенно большая, спекуляции такого рода особенно выгодны; это называется carry trade. До лета прошлого года рубль был одним из главных объектов carry trade в мире. Регулятор США с конца 2016 года каждый квартал повышает ставку, так что рубль становится менее привлекательным для спекулянтов — а значит, спрос на него падает.

Какие новости должны вызывать беспокойство

  • 19 декабря состоится встреча глав резервных банков ФРС США (американский аналог Центробанка). Если там будет принято решение об очередном повышении ставки — это тревожная для рубля новость.
  • 8 февраля Центробанк России решит, повышать ли ставку во второй раз за два месяца.

Центробанк считает своей главной задачей борьбу за стабильность инфляции (это называется таргетирование; нынешний «таргет», то есть цель, — 4% роста цен в год). Повышение ставки используется как раз для борьбы с инфляцией. Сейчас ЦБ вынужден повышать ставку часто, потому что инфляция растет. Если в 2017 году она была ниже «таргета», то в 2018-м будет как раз около 4% или даже чуть выше, а в 2019-м, по прогнозам, превысит 5%. ЦБ придется повышать ставку и дальше — с января в России будет повышена на два процентных пункта ставка НДС, что ускорит рост цен.

Однако рост ставок в нынешней ситуации не делает рубль и российские активы привлекательными для долгосрочных вложений иностранных инвесторов: в случае с Россией слишком велики политические риски, связанные с ее отношениями с западными странами. Но на каком-то этапе, если ставки будут расти дальше, рубль может стать объектом краткосрочного carry trade (такое было, например, в 2016 году). Тогда в Россию пришли миллиарды «горячих долларов». Ничего хорошего в них нет — такой приток вызывает симптомы голландской болезни: рост импорта, снижение конкурентоспособности производства и экспорта.

Наконец, повышение ставок само по себе вредно для экономического роста. Банки получают деньги от ЦБ по его ключевой ставке плюс комиссия, а потом выдают из них кредиты предприятиям и населению; чем выше ставка — тем дороже кредиты, а значит, тем меньше будет экономический рост.


4. Ситуация на развивающихся рынках

Почему это важно?

Для инвесторов Россия не только отдельная страна, но и часть блока «развивающихся рынков». Крупные фонды, вкладывающие миллиарды долларов своих клиентов по всему миру, распределяют их в зависимости от доходности и рисков. До апреля 2018 года индекс валют развивающихся стран рос по отношению к доллару. Но с тех пор он почти непрерывно падает — отчасти из-за того же повышения ставки ФРС, но в большей степени — из-за торговых войн, развязанных США. И, как считают аналитики, привлекательность активов развивающихся стран будет падать и дальше. Причем рубль будет падать сильнее, чем большинство валют, несмотря на то что в России нет острого экономического кризиса.

Какие новости должны вызывать беспокойство

  • Например, если к концу января 2019 года США и Китай после двух месяцев «торгового перемирия», начатого на саммите G20 в Буэнос-Айресе в конце ноября, так и не смогут договориться о прекращении торговой войны.
  • Если Аргентина и Турция войдут в новый виток экономического кризиса.
  • Если индекс валют развивающихся стран за месяц упадет на 100 пунктов.

Развивающиеся рынки очень зависят от потоков иностранных инвестиций — собственных денег у них, как правило, для полноценного развития не хватает. В развивающиеся страны охотно инвестируют западные и японские фонды — доходность на таких рынках, как правило, выше, хотя выше и риски, связанные с их хрупкостью и внешней зависимостью. Потоки инвестиций можно отследить по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) — организации, подсчитывающей вложения крупнейших фондов. Почти весь 2018 год эти вложения снижались. Говорили даже о том, что развивающиеся рынки стоят на пороге кризиса, подобного тому, что в 1998 году подкосил рынки Азии. Особую тревогу вызывает ситуация в Турции и Аргентине.

На рынки развивающихся стран влияют не только торговые войны с США, но и американская кредитно-денежная политика. Постоянное повышение ставки ФРС, из-за которого «дорожает» доллар, делает менее привлекательными активы других стран. Кроме того, более дешевыми становятся товары, торгуемые в долларах. Это касается почти всего сырья, которое экспортируют развивающиеся страны; более дешевым становится и российский экспорт, в частности нефть.

5. Санкции

Почему это важно?

Угроза новых американских санкций влияет на рубль двумя способами. Во-первых, инвесторы — и иностранные, и отечественные — воспринимают их как неостановимый паровой каток, даже если США долго не предпринимают никаких практических действий. Это обесценивает все позитивные для рубля и российских активов новости.

Во-вторых, само объявление о новых санкциях (и даже о планах их ввести в будущем) вызывает панику на рынке.

Какие новости должны вызывать беспокойство

  • Если в начале 2019 года будет объявлен новый пакет санкций, связанный с инцидентом в Керченском проливе в ноябре 2018 года, когда российские пограничники задержали украинские военные катера и их экипажи.
  • Если конгресс США в конце 2018 года начнет слушания по отложенному законопроекту о санкциях против России. Этот пакет — один из самых жестких за все время санкционной войны. Согласно ему, инвесторы по всему миру не смогут вкладывать деньги в российские долговые обязательства.

Инвесторы, которых впечатлило воздействие американских санкций на российский рынок в апреле, августе и сентябре, приведших к резкому падению курса рубля, продолжают выводить деньги из России. Рынок покидают даже те, кто всегда воспринимал Россию с оптимизмом. По данным Emerging Portfolio Fund Research, только крупнейшие фонды забрали из России 330 миллионов долларов за первые две недели декабря. И это лишь верхушка айсберга; по данным агентства Bloomberg, в этом году только из правительственных облигаций инвесторы вывели 7,6 миллиарда долларов — и это не учитывает отток из других активов, например из популярных облигаций «Сбербанка».

Рубль в 2018 году упал сильнее, чем индекс валют всех развивающихся стран. Эта разница в 8–9% и есть эффект санкций.

В 2019 году, скорее всего, ситуация будет только хуже. Новый состав конгресса обсудит августовский закон о санкциях, который старый состав не успел рассмотреть в 2018 году. Потом, вероятно, будут введены санкции из-за задержания украинских кораблей в Черном море. Затем, скорее всего, подоспеют очередные санкции из-за «дела Скрипалей». Каждый новый пакет будет вызывать падение рубля разной глубины.

Так что отток средств инвесторов продолжится, а рубль будет слабеть и дальше. Масштабы падения зависят почти исключительно от санкционной активности американского правительства.

Дмитрий Кузнец