разбор

Разбираем аномальный обвал рубля. Что происходит с валютой? На какой курс ориентироваться? Когда остановится падение? И при чем тут «Орешник»?

Источник: Meduza

В среду, 27 ноября, курс доллара на рынке Forex приближался к 115 рублям, евро преодолел планку 120 рублей. Официальные курсы ЦБ скромнее: 108 и 113 рублей соответственно. Из-за санкций оценить реальное состояние российской валюты сложно, но экономисты соглашаются: обвал происходит, он аномален и требует вмешательства властей. «Медуза» изучила, как рубль может обесцениться на 9% за сутки, способен ли ЦБ взять ситуацию под контроль и при чем тут ракета «Орешник» и санкции против Газпромбанка. Один неутешительный спойлер: цены при настолько слабом рубле продолжат расти.

Аудиоверсию этого текста слушайте на «Радио Медуза»

You can read this story in English here.

Так сколько в итоге стоит доллар?

Смотря где его покупать.

Биржевых торгов «недружественными» валютами в России нет, поэтому в разгар биржевой паники в среду СМИ следили за рынком Forex — именно там котировки достигали самых высоких значений. Если кратко, это агрегатор данных разных торговых площадок. Российский рынок относится к ним скептически: доступ к иностранной инфраструктуре есть не у всех, источник спроса и предложения не определен. Экономист Сергей Романчук пишет, что, вероятнее всего, «реальной торговли за этим не стоит».

Главный экономист компании «Т-Инвестиции» Софья Донец с этим согласна. Самым надежным индикатором она считает курс юаня, который по-прежнему торгуется на Московской бирже. В среду он дорожал до 15 рублей — это уровни марта 2022 года, — но потом стабилизировался усилиями «таинственного продавца». Если рассчитать курс доллара через юань, получится около 108 рублей, отмечает Донец. Это совпадает с официальным курсом ЦБ.

Но Банк России определяет курс валют иначе. Он опирается на данные так называемого внебиржевого рынка: там между собой валютой торгуют российские банки, брокеры, управляющие компании и другие финансовые организации. В среду динамика там была схожа с Forex: доллар дорожал до 114 рублей, евро — до 120. Но доверие к этим котировкам тоже ограничено, потому что ЦБ еще летом засекретил объем торгов.

Альтернативный индикатор — фьючерс на пару доллар/рубль. Если судить по нему, на пике в среду доллар стоил 110 рублей, потом подешевел до 106.

Самым доступным (но не самым объективным) остается курс в обменниках. Банки в Москве предлагают купить наличную американскую валюту в диапазоне от 108 до 115 рублей.

Еще неделю назад доллар был по 100. Что произошло?

Рынок называет такое резкое движение аномальным, а недооцененность рубля уникальной. Еще в октябре экономисты были уверены, что обвала не случится, и прогнозировали доллар по 94,5 рубля.

Но с тех пор ситуация изменилась, дефицит иностранной валюты оценили в 2–4 миллиарда долларов в месяц, начался «идеальный шторм»:

Своей версией поделился и министр экономического развития Максим Решетников. По его мнению, причина обвала не в рубле, а в долларе, который «укрепляется ко всем мировым валютам» после победы Трампа на выборах президента США. Помимо этого, чиновник зафиксировал «опасения участников внешнеэкономической деятельности на фоне очередного ужесточения санкций». Самой же тиражируемой оказалась цитата об «избыточной эмоциональной составляющей» участников торгов. Министр не уточнил, о ком речь, поэтому неочевидная мысль стала поводом для шуток.

Экономист Егор Сусин, впрочем, соглашается, что динамика курса «не отражает фундаментальных факторов». Это тоже популярная точка зрения, потому что рубль слабеет вопреки:

Раз рубль ведет себя непредсказуемо, может, властям пора вмешаться?

Да, и первый шаг уже сделан.

Центробанк объявил, что перестанет покупать валюту для Минфина в рамках бюджетного правила. Сейчас операции регулятора на открытом рынке определяются двумя переменными.

Банк России обещает компенсировать Минфину недополученные средства в следующем году, а пока рынок получает удвоенную поддержку со стороны регулятора. Это решение называли логичным первым шагом еще до объявления ЦБ. Но пока у рынка есть сомнения в его эффективности.

Во-первых, экономист Дмитрий Полевой считает его запоздалым: разговоры о необходимости вмешательства властей начались за неделю до того, как доллар едва не преодолел планку 115 рублей. Во-вторых, восемь миллиардов рублей — это примерно 10% объема торгов юанем на Мосбирже в сутки. «Сами по себе продажи не выглядят такими большими, чтобы полностью насытить рынок», скорее, их можно воспринимать как сигнал о решимости ЦБ, заключает эксперт. Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев соглашается, что поддержку можно назвать умеренной, но к развороту тренда она не приведет. «Это явно не последнее, что может потребоваться», — указывает и экономист Егор Сусин.

В арсенале у властей есть и другие инструменты. Среди них участники рынка называют, например, ужесточение требований обязательной продажи валютной выручки для экспортеров, ограничение оттока капитала даже в рублях, внеочередное повышение ключевой ставки.

Авторы телеграм-канала Faridaily отмечают, что прежде ослабление рубля сопровождалось так называемыми вербальными интервенциями: правительство и/или Центробанк уверяли инвесторов в том, что оснований для паники нет, скоро курс вернется к равновесным значениям. Сейчас таких заявлений не делают. Напротив, как обратил внимание начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев, спекулянты только оживились из-за высказываний министра финансов. Единственное, о чем сообщил Антон Силуанов по мотивам обвала рубля, — что текущий курс благоприятен для экспорта.

А для импорта?..

Об этом Силуанов не рассказал, но выводы можно сделать самостоятельно.

С лета рубль обесценился к твердым валютам больше чем на 20%. По подсчетам ЦБ, обвал на 10% ускоряет инфляцию на 0,5 процентного пункта. Зампред ВТБ Дмитрий Пьянов изучил потребительскую корзину клиентов банка и выяснил, что это влияние в пять раз больше.

Бизнес пока комментирует ситуацию неоднозначно. Некоторые компании уверяют, что смогут договориться с поставщиками о скидке или возьмут издержки на себя, чтобы не потерять клиентов. Предприятия с низкой маржинальностью обещают сразу переложить нагрузку на потребителей. По оценке экономиста Дмитрия Полевого, импортеры должны застраховаться от резких скачков, заложив в бизнес-план колебания валюты в рамках 30%. В реальности это означает, что рублевая стоимость товара будет рассчитываться из курса 110–120 рублей за доллар, допускает Егор Сусин. Предприниматели подтверждают, что заключают контракты по внутреннему курсу, который уже доходит до 125 рублей за доллар.

Пресс-секретарь Кремля Дмитрий Песков, впрочем, не проявил интереса к этой теме. На вопрос журналиста Life о падении рубля он ответил вопросом: «А зарплату вы в какой валюте получаете?» Год назад он назвал беспокойство из-за курса доллара «рудиментом прошлого» и призвал привыкать «жить в рублевой зоне».

И сколько будет стоить доллар в этой «рублевой зоне»?

Обвал рубля начался вопреки ожиданиям экономистов, поэтому сейчас доверие к прогнозам подорвано. Например, еще месяц назад министр Максим Решетников утверждал, что в следующем году средний курс доллара будет около 96 рублей, — и эта оценка предполагала ослабление с текущих значений. Сейчас для достижения той же цели должно произойти резкое укрепление.

Экономист Дмитрий Полевой, впрочем, считает, что это возможно: по его мнению, устойчивым на 2025 год можно считать скорее диапазон «95–105 рублей за доллар, нежели 110+». Экономист Сергей Романчук уверен, что «тренд на рост доллара обломился» и вскоре американская валюта снова будет стоить 100 рублей. Укрепления также ждут аналитики брокеров «Т-Инвестиций» и БКС.

Более скептичен Александр Исаков из Bloomberg Economics. Он допускает «стабилизацию около текущих уровней» в течение двух-трех месяцев. Возвращения к докризисным котировкам, по его мнению, не произойдет. Главный экономист Совкомбанка Михаил Васильев считает диапазон 100–110 рублей за доллар «новой нормой». Аналитик Финама Александр Потавин и вовсе ждет возвращения к максимумам марта 2022 года, когда доллар стоил 121 рубль, — «все дело лишь в сроках».

Экономисты, впрочем, оговариваются, что их прогнозы актуальны при отсутствии новых шоков. С 2022 года главным драйвером курса валюты действительно были нерыночные факторы: исторический пик в марте обеспечили беспрецедентные санкции, летом 2023 года обвал начался из-за мятежа Евгения Пригожина, а спустя год ослабление рубля спровоцировала операция ВСУ в Курской области.