истории

Запад анонсировал новые санкции — у Центробанка «парализуют активы», а некоторые банки отключат от SWIFT. Что будет с курсом рубля? И что делать с накоплениями?

Источник: Meduza

26 февраля западные страны анонсировали новые санкции против России из-за войны с Украины. Отдельные банки будут отключены от системы SWIFT, тогда как активы Центрального банка РФ в этих странах заморозят — российский Центробанк не сможет их использовать. По оценкам Белого дома, под санкции попадут золотовалютные резервы на 630 миллиардов долларов. Насколько серьезный ущерб новые санкции нанесут финансовой системе, что делать со сбережениями и чего ждать от курса рубля — рассказывает Евгений Надоршин, главный экономист ПФ «Капитал», в прошлом советник министра экономического развития России.

— Давайте начнем с ЦБ. Вчера ЕС, США и Канада объявили о заморозке активов ЦБ. Насколько это серьезно?

— Это санкции неожиданные. Раньше они мелькали [в предположениях], но в публичных выступлениях западных чиновников не фигурировали — и я их скорее исключал. Но до этого уже были сюрпризы — например, «Аэрофлот». Когда ему безо всяких угроз просто запретили полеты, а теперь еще и небо закрывают в Европе… То есть «Аэрофлот», видимо, как и «Белавиа» [ранее из-за действий белорусских властей] в западном направлении просто сажают на землю.

На Западе готовы повышать ставки. Они демонстрируют уверенность и быстро приходят к компромиссу по мерам, которые ранее даже не рассматривались в официальных заявлениях. Это сильный ответ. Я не могу оценивать это только как экономист — это говорит об очень серьезном настрое. Не исключено, что это не финал. Это все еще процесс в развитии. 

[При этом] с ЦБ есть нюансы. Информация о структуре золотовалютных резервов России датирована только серединой 2021 года. Мы сильно с отставанием знаем, какая у него структура резервов. 

— То есть то, что заявили США — о 630 миллиардах долларов золотовалютных резервов, — это неверно?

— Это так. И недавно они были даже чуть больше, но они [630 миллиардов] же не в долларах. Это разные резервы, которые для удобства расчетов сведены к одной единице измерений. На самом деле там юань, фунт, евро. Структура резервов [которая известна]: 16% — доллары, 32% — евро, 6,5% — фунт, 13% — юань и что-то еще по мелочи. А еще огромное количество золота — на 130 миллиардов, которое, как я понимаю, хранится в физическом виде. 

— Золото хранится в России?

— Думаю, что в России. С золотом есть другая сложность — на бирже его не продашь для стабилизации валютного курса, в таких объемах оно никому не нужно. Это больше балласт, чем актив. Им практически связана пятая часть резервов ЦБ.

Если продавать его в больших объемах, можно уронить цены на рынке. В Европу его тоже не повезешь — можно попасть под санкции. А то золото, которое уже за рубежом, потенциально может быть обездвижено этим санкционным решением и его может не получиться конвертировать в валюту.

— А валюта — за пределами России или в России?

— В том, что она находится за пределами России, у меня нет сомнений, в этом сама природа золотовалютных резервов. Вопрос — где?

На самом деле это даже не валюта, не деньги на счету. В основном это какие-то активы — в основном облигации разной срочности. ЦБ в них инвестирует, зарабатывает на них небольшие деньги, они находятся в его резервах. Облигации хранятся в депозитариях.

Еще Барак Обама в 2014-2015 годах, когда начали вводить санкции за Крым, говорил о возможной блокировке активов ЦБ. Насколько мне известно, ЦБ вывел все активы из юрисдикции США. Непосредственно в американских банках и депозитариях ничего из активов ЦБ не находится. Насколько мне известно, их переводили в Европу, но, возможно, значительная часть уже и не в Европе, а, например, в Китае или где-то еще в Азии. Это как раз открытый вопрос.

Хотя кажется, что больше половины резервов попадает под эти санкции и обездвижено, на самом деле это может не затронуть основную часть резервов напрямую. Возможна ситуация, при которой, например, азиатский банк — или банки, где находятся эти резервы, от имени ЦБ сможет совершать с ними все операции — продажу и покупку.

— Почему вы думаете, что ЦБ переводил резервы в Азию? Мы ожидали таких мер?

— У меня есть ощущение, что ЦБ, в отличие, например, от кризиса 2014 года или событий 2018 года, информировали о том, что готовится нарастание напряженности, потому что он с осени демонстрировал довольно агрессивное поведение и повышал ставку, поначалу удивляя весь рынок. Из этого я делаю вывод, что ЦБ это делал исходя из геополитических потребностей, будучи информированным, что напряжение вырастет. А раз они пытались сгладить напряженность от геополитического давления на внутренний рынок, то они могли пытаться предупредить какие-то негативные воздействия санкций на свои резервы. Это было бы логично, учитывая, что в предыдущей острой фазе они это делали. Но это не решает проблем с курсом рубля. 

— Почему?

— Потому что основная торговая сессия, на которой стабилизируют курс рубля — это сессия «рубль-доллар». Никакие юани, никакие другие валюты не имеют для российского финансового рынка и его стабильности такого значения как доллар. ЦБ нужны доллары. Может быть, значительные резервы ЦБ в китайском банке — и давно не в долларах и не в евро, а в чем-то еще. Но у него все равно могут возникнуть сложности с регулярными интервенциями [для корректировки курса]: он может просто не успевать в должном объеме и в должные сроки конвертировать резервы в доллары. Может не успеть вовремя продать золото и получить доллары, чтобы провести интервенции.

Обратите внимание: [в санкциях] очень размытая формулировка про «активы» ЦБ. Возможно, в любой момент, когда у ЦБ появятся доллары на каком-то из счетов банка, который обязан выполнить эти санкции, ЦБ тут же потеряет возможность ими распоряжаться. Не факт, что у него подготовлена достаточная инфраструктура, чтобы можно было прогонять миллиарды долларов, конвертируя их или получая взамен за какие-то другие активы в своих резервах, чтобы успевать проводить интервенции. Это не точно. Но есть опасения, что заготовки может не быть. 

— То есть резервы ЦБ могут где-то лежать, не пострадать напрямую от санкций, но распорядиться ими в нужном объеме он не сможет?

— Совершенно верно. Он может не иметь возможности использовать их в должном объеме. Например, мы можем вам процессить не больше миллиарда в день, а нужно пять миллиардов за день. Придется искать другие каналы, но вариантов нет.

У этого есть решение: в ЦБ есть валютные корреспондентские счета, которые он может открывать другим банкам и уже открывал во время кризиса 2008-2009 годов. В таком случае ЦБ даст банкам возможность рисовать себе активы в долларах. ЦБ будет обеспечивать эту виртуальную валюту своими резервами, держа в голове, что расплатится реальными деньгами когда-нибудь потом.

То есть: доллары я вам нарисовал — и верну, когда вы будете их забирать. Никаких препятствий для этого нет. Ключевой момент: что будет, когда их будут забирать? Есть два случая, когда решить проблему рисованием не выйдет. Первая точка риска — доллары «на выход», для перечисления нерезидентам. Выход долларов за пределы РФ тут же создает другую историю для ЦБ, потому что ему потребуются настоящие доллары.

— То есть Россия не сможет покупать что-то за доллары за рубежом?

— Например. Возникнут сложности.

Вторая точка риска — это наличные. Нарисовать валюту можно, но если к тебе пришли за валютой в кассу, тебе надо где-то взять ее. Взять можно только за границей, а туда надо поставить настоящие безналичные доллары.

Тут я подхожу к главной мысли — основной удар от этих санкций носит скорее психологический характер. Они шатают уверенность в мощи ЦБ как защитника валютного курса. Моментально санкции не должны привести к неспособности ЦБ стабилизировать валютный рынок. Ослабить — да.

Если давление будет продолжительным, ресурс ЦБ будет исчерпан — через переводы долларов нерезидентам или активный выход [вкладчиков] в наличные.

Тогда это уже может создать ситуацию другого масштаба. Но это не месяц и не два, учитывая масштаб резервов, даже если их ополовинили — и учитывая, что с экспортом сырья никто мешать не собирается. Если экспорт нам не отрежут, приток валюты будет. Сейчас пока нам больше отрезали импорт — как раз возможность тратить доллары. Я думаю, речь не о месяцах и даже годах. До сих пор. Можно еще добавить в уравнение падение цен на нефть — тогда это будет действительно сильной проблемой, с которой можно не справиться. Но, полагаю, что между «сейчас» и «не справиться» — не менее полугода. Сейчас это сильная проблема, тяжелая, но кажется, ситуация все еще вполне управляемая.

— Что с валютными вкладами? Могут ли начать их конфисковывать?

— Пока нет. Я рассказал вам путь, который нужно пройти до того момента, когда действительно появится вероятность, что вклады начнут принудительно конвертировать в рубли. Это может произойти, если ЦБ не справится с оттоком капитала и выходом в наличную валюту. Но это не про текущий момент.

Сценарий, который может угрожать валютным вкладам, прорисовывается — но не сегодня, не через неделю и не через месяц. Гипотетически он возможен на горизонте нескольких лет. В нынешней ситуации я не вижу непреодолимой угрозы стабильности рубля. Паника, которая может произойти в понедельник и несколько дней после этого, его не должна обрушить. Но я жду новых неприятных сюрпризов. 

— Какого ужесточения можно ждать?

— Я ни одной из сторон советы давать не хочу. Потому что понятно, что это бьет по обычным гражданам страны. 

— Что будет в понедельник с курсом рубля?

— ЦБ в силах вообще остановить торги, но это может быть воспринято как признак слабости. С нынешними резервами регулятор может занять жесткую позицию и держать курс на уровне 85-90 рублей за доллар. Через какое-то время история уляжется. Но возможно, будут скачки курса туда-сюда — скажем, от 100 рублей за доллар и ниже во время основной торговой сессии с 10 утра до 19 вечера. Так или иначе паника нам гарантирована. Народ уже два дня бегает снимает доллары. Вопрос в том, сколько паники мы увидим в движении курса.

Прежних курсов я в любом случае не жду. Дешевле, чем 76 рублей за доллар не ждал уже после первых демонстративных обменов пощечинами — признания независимости и мягких санкций. Думал, что 90 рублей будет пик, сейчас я вам так не скажу. Я не уверен. Завтра 95-100 кажутся хорошими значениями для старта основной торговой сессии.

Потом ЦБ может попытаться укрепить рынок. Думаю, сейчас регулятор прикидывает свои силы и возможности, рисует сценарии. Исхожу из того, что одна из важных целей — минимизировать расход резервов на поддержку курса, поэтому не жду от ЦБ большого упорства.

— Когда и на сколько вырастут цены?

— Рост цен и не прекращался — и с 24 февраля ускорился, полагаю. Есть ощущение, что повышенная инфляция сохранится просто на какое-то время. Рассчитываю, что в марте мы увидим 1% — это больше, чем в 2021 году, но не катастрофа. Опасаюсь, как бы в понедельник не пришлось передумать.

— Разговоры об отключении SWIFT на фоне санкций против ЦБ выглядят скорее технической мерой. Это так?

— Совершенно верно. На фоне ЦБ это вообще ерунда.

Что такое SWIFT? Например, вы звоните мне по телефону. Вам не важно, какой оператор у меня, мне не важно, какой у вас, просто есть некий универсальный номер, который вы набираете со своего телефона, дальше вызов идет на какую-то вышку и перенаправляется вашим оператором на моего, он находит еще одну вышку и дальше вызов доходит до меня. SWIFT — это та информация, которая позволяет переслать сигнал от вас до меня, чтобы мы могли разговаривать. Это не сама инфраструктура, это не вышки, не сервера, а именно информация о маршруте.

Отключение от SWIFT — это отключение от удобного механизма, который позволяет вам найти меня, чтобы не приезжать ко мне домой и не кричать мне под окном, например. Если мы убираем эту информацию, мы все еще можем общаться. Я уже описал вам способ — приехать, покричать. Есть и более техничные решения. Хотя бы две мощных рации например. Можно найти способ и для банков, но издержки возрастут.

Если отключение SWIFT коснется только отдельных банков, то это, строго говоря, вообще не критично, это будут проблемы этих банков. Потому что останутся другие банки, которые смогут проводить для клиентов операции. В масштабах российской банковской системы ничего не изменится.

— А если SWIFT отрежут всем российским банкам?

— Смотрите, я никого в Никарагуа не знаю, но я в любой момент могу отправить туда деньги. Без SWIFT так нельзя. Но когда я работаю с каким-то контрагентом регулярно, заменить SWIFT — можно, никаких проблем. Да, не так эффективно, не так удобно, но работает. Это смогут себе позволить крупные компании-экспортеры и импортеры.

Основная проблема от массового отключения SWIFT — для тех, кто проводит платежи нерегулярно, например, платит за коммунальные услуги в каком-то доме вне России. Пострадает малый и средний бизнес, которые импортируют и экспортируют товары. Но SWIFT в обоих случаях это не катастрофа. Гораздо большая угроза — это SDN-лист, куда попал ВТБ. ВТБ теперь не контрагент для подавляющей части иностранцев. 

— Почему тогда все так боялись его отключения?

— Не знаю, я всегда говорил, что SWIFT — это не так страшно. Может, было непонимание — сложная аббревиатура, тяжело разбираться. 

— Есть какие-то банки, которые сейчас меньше под ударом?

— Это некрупные банки. Похоже, пока все санкционные удары идут по крупным банкам. 

Представляете, впервые за много лет у ЦБ появляется извращенный, но стимул не убивать некрупные банки. Столько лет консолидации, когда банки бесконечно укрупнялись — и впервые за 10 лет появляется ЦБ может заняться сохранением некрупных игроков в системе.

— А если рассматривать все эти санкции — но в комбинации с запретом на экспорт нефти и газа?

— Тогда уже да. Если цензурно — это будет идеальный шторм. Тогда я не возьмусь говорить, каким будет курс рубля. Сейчас есть опасения, что Россия остановит поставки нефти и газа. Но если возникнет ощущение — а пока его нет, — что европейцы смогут продержаться без нашей нефти и газа год или два в относительном комфорте без катастрофы, это будет беда, можно не сомневаться. Но к этому может привести и резкое удешевление цен на энергоносители. А во многих прогнозах это заложено.

— Что бы вы посоветовали сейчас делать с деньгами и накоплениями?

— Если чувство беспокойство очень велико, можно купить доллары. В долгосрочной перспективе такая покупка всегда оборачивается прибылью. Даже купив в декабре 2014 года, оказалось, можно выйти без убытка.

Стратегия покупать доллары выглядит безошибочной на средних и дальних горизонтах. Рисков для долларовых вкладов я пока не вижу.