Как в ближайшее время следить за новостями о курсе рубля? Когда начинать волноваться? Может, уже пора?

В конце 2018 года аналитики дружно снизили прогноз цен на нефть на следующий год. Подробнее можно посмотреть, например, тут или тут. Дело в том, что рынок нефти сейчас почти полностью зависит от предложения, а не от спроса.

Спрос на нефть, возможно, вырастет, если США и Китай закончат свою торговую войну, но не сразу — китайской экономике, которая в мире отвечает за увеличение в потреблении энергоносителей, еще нужно будет разогнаться. А в части предложения мир уже несколько лет сталкивается с перепроизводством — настолько сильным, что приходится ограничивать добычу. Ограничениями добычи готовы заниматься страны, входящие в ОПЕК, и еще несколько примкнувших к ним стран, в том числе Россия.

Впервые эти страны, получившие название ОПЕК+, договорились о резком снижении добычи еще в 2016 году, и к этой осени цены за два года выросли с 40 до 85 долларов за баррель. Однако в ноябре механизм дал сбой. Лидер «регулировщиков цены» — Саудовская Аравия подняла добычу, чтобы компенсировать снижение экспорта из бедствующей Венесуэлы и Ирана, который подпал под американские санкции. Но США неожиданно разрешили некоторым странам, включая крупнейшие вроде Индии, еще 180 дней покупать иранскую нефть в обход санкций. Из-за этой накладки мировые цены на нефть за месяц упали более чем на 20%. Президент США Дональд Трамп поблагодарил Саудовскую Аравию за снижение цен, но, по данным агентства Reuters, сами саудовские правители были в ярости.

На заседании министров ОПЕК в начале декабря страны вновь договорились о снижении добычи; к ним примкнула и Россия, обязавшаяся сократить добычу на 2%. Цены на нефть стабилизировались. Однако любое увеличение предложения (например, нарушение исполнения договоренности ОПЕК+ или новые послабления в санкциях против Ирана) может привести к резкому падению цен.

Кроме того, есть крупнейший производитель нефти, на которого ОПЕК влиять не в состоянии, — США. Америка наращивает производство сланцевой нефти. Как говорят аналитики, американские производители готовы занять любую нишу, оставленную странами ОПЕК. ОПЕК+ снизила добычу на 1,2 миллиона баррелей в день, а США, по прогнозу властей страны, увеличат добычу в следующем году на 1,5 миллиона баррелей.

Единственное, что отделяет поток нефти из США от мирового рынка, — это недостаток трубопроводов, связывающих крупнейшие месторождения в Техасе с морскими портами. Они должны быть построены в конце 2019 года.

При нынешней цене на нефть Центробанк, согласно бюджетному правилу, должен закупать для Минфина около 200 миллионов долларов ежедневно. Всего же на бирже продается 2–4 миллиарда долларов в день. Однако лишний спрос в 5–10% влияет на рынок очень существенно: когда закупки ЦБ в сентябре были отменены, рубль сразу перестал падать, несмотря на то что паника из-за новых американских санкций тогда еще не прошла.

При этом с 15 января, когда Центробанк вернется к покупкам, он будет приобретать валюту сверх нормы, оговоренной бюджетным правилом: все то время, что покупки были заморожены, ЦБ передавал Минфину валюту из собственных резервов и теперь хочет восполнить утраченное; Центробанк обещает, что будет делать это аккуратно и постепенно — вплоть до 2021 года. Однако может получиться, что ЦБ придется заморозить покупки вновь: у него сейчас нет никаких других действенных инструментов для оперативной борьбы с внешними потрясениями. Центробанк пишет, что определение курса — не его забота, но на самом деле не может допустить слишком большого падения рубля — это чревато всплеском инфляции.

Центробанк считает своей главной задачей борьбу за стабильность инфляции (это называется таргетирование; нынешний «таргет», то есть цель, — 4% роста цен в год). Повышение ставки используется как раз для борьбы с инфляцией. Сейчас ЦБ вынужден повышать ставку часто, потому что инфляция растет. Если в 2017 году она была ниже «таргета», то в 2018-м будет как раз около 4% или даже чуть выше, а в 2019-м, по прогнозам, превысит 5%. ЦБ придется повышать ставку и дальше — с января в России будет повышена на два процентных пункта ставка НДС, что ускорит рост цен.

Однако рост ставок в нынешней ситуации не делает рубль и российские активы привлекательными для долгосрочных вложений иностранных инвесторов: в случае с Россией слишком велики политические риски, связанные с ее отношениями с западными странами. Но на каком-то этапе, если ставки будут расти дальше, рубль может стать объектом краткосрочного carry trade (такое было, например, в 2016 году). Тогда в Россию пришли миллиарды «горячих долларов». Ничего хорошего в них нет — такой приток вызывает симптомы голландской болезни: рост импорта, снижение конкурентоспособности производства и экспорта.

Наконец, повышение ставок само по себе вредно для экономического роста. Банки получают деньги от ЦБ по его ключевой ставке плюс комиссия, а потом выдают из них кредиты предприятиям и населению; чем выше ставка — тем дороже кредиты, а значит, тем меньше будет экономический рост.

Развивающиеся рынки очень зависят от потоков иностранных инвестиций — собственных денег у них, как правило, для полноценного развития не хватает. В развивающиеся страны охотно инвестируют западные и японские фонды — доходность на таких рынках, как правило, выше, хотя выше и риски, связанные с их хрупкостью и внешней зависимостью. Потоки инвестиций можно отследить по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR) — организации, подсчитывающей вложения крупнейших фондов. Почти весь 2018 год эти вложения снижались. Говорили даже о том, что развивающиеся рынки стоят на пороге кризиса, подобного тому, что в 1998 году подкосил рынки Азии. Особую тревогу вызывает ситуация в Турции и Аргентине.

На рынки развивающихся стран влияют не только торговые войны с США, но и американская кредитно-денежная политика. Постоянное повышение ставки ФРС, из-за которого «дорожает» доллар, делает менее привлекательными активы других стран. Кроме того, более дешевыми становятся товары, торгуемые в долларах. Это касается почти всего сырья, которое экспортируют развивающиеся страны; более дешевым становится и российский экспорт, в частности нефть.

Инвесторы, которых впечатлило воздействие американских санкций на российский рынок в апреле, августе и сентябре, приведших к резкому падению курса рубля, продолжают выводить деньги из России. Рынок покидают даже те, кто всегда воспринимал Россию с оптимизмом. По данным Emerging Portfolio Fund Research, только крупнейшие фонды забрали из России 330 миллионов долларов за первые две недели декабря. И это лишь верхушка айсберга; по данным агентства Bloomberg, в этом году только из правительственных облигаций инвесторы вывели 7,6 миллиарда долларов — и это не учитывает отток из других активов, например из популярных облигаций «Сбербанка».

Рубль в 2018 году упал сильнее, чем индекс валют всех развивающихся стран. Эта разница в 8–9% и есть эффект санкций.

В 2019 году, скорее всего, ситуация будет только хуже. Новый состав конгресса обсудит августовский закон о санкциях, который старый состав не успел рассмотреть в 2018 году. Потом, вероятно, будут введены санкции из-за задержания украинских кораблей в Черном море. Затем, скорее всего, подоспеют очередные санкции из-за «дела Скрипалей». Каждый новый пакет будет вызывать падение рубля разной глубины.

Так что отток средств инвесторов продолжится, а рубль будет слабеть и дальше. Масштабы падения зависят почти исключительно от санкционной активности американского правительства.