разбор

Все говорят о скорой волне банкротств в России: из-за высокой ставки ЦБ кредиты стали слишком дорогими — и долги компаний растут Разориться и правда могут много предприятий? А кто пострадает сильнее всего?

Источник: Meduza

Ключевая ставка непрерывно растет с лета 2023 года. Это делает кредиты более дорогими, что приводит к увеличению долговой нагрузки. К осени 2024 года бизнес столкнулся с ростом неплатежей, что может быть признаком возможных дефолтов: исполнять обязательства перед банком по ставке больше 20% для многих компаний почти невозможно. «Медуза» разбиралась, насколько оправданы опасения, как скоро ждать волну банкротств и почему ЦБ не видит в этом ничего плохого.

You can read this story in English here.

Банкротства действительно грозят многим компаниям?

Да, причем бизнес сейчас вряд ли сможет повлиять на ситуацию самостоятельно.

Предпосылки были заложены еще в 2022 году. Тогда — сразу после вторжения России в Украину — ключевая ставка взлетела до рекордных 20% годовых. Фактически это заградительный барьер, кредитование остановилось. Но уже в апреле произошло первое заметное снижение, еще одно — в мае, а через несколько месяцев ставка вернулась к 7,5%. Ожидалось, что она пойдет вниз и дальше, делая кредиты более дешевыми.

В это время у бизнеса формировался повышенный спрос: выкуп уходящих из России компаний и курс на импортозамещение требовали инвестиций. Поэтому предприниматели стали скорее оформлять кредиты по плавающей ставке: сумма платежа зависит от ключевой ставки ЦБ и меняется автоматически. Исторически доля таких кредитов не превышала 20%, а к середине 2023 года достигла 44%. В надежде на сохранение тренда долговая нагрузка должна была снижаться.

А потом все пошло не по плану. Из-за обвала курса до 100 рублей за доллар, повышенных государственных расходов и бурной активности предпринимателей начала ускоряться инфляция. Банк России вопреки прогнозам приступил к циклу повышения ключевой ставки, которая в конце 2024 года установила новый рекорд — 21%. Учитывая премию, которую устанавливает коммерческий банк, реальные ставки для бизнеса поднялись до 25%. Доля кредитов по плавающей ставке к этому моменту составляла уже 53%.

Займов тоже стало больше. ЦБ обращал внимание, что на фоне ужесточения денежно-кредитных условий компании устремились в банки: получить кредит потом было бы сложнее из-за лимитов и требований к резервам, которые регулятор устанавливал в этом году. В итоге за год кредитный портфель юрлиц вырос на 22%.

Риск дефолтов возникает не просто из-за высокой ставки, но и из-за общего состояния экономики, обращает внимание экономист Егор Сусин. Бизнес мог бы обслуживать дорогой кредит, рассчитывая на дальнейший рост производства и рост спроса, но из-за политики ЦБ эти факторы исключаются. Главный экономист инвестиционной компании «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин добавляет, что под угрозой в первую очередь перекредитованные компании: часто им нужен новый заем, чтобы погасить старый, а с нынешними ставками это слишком дорого.

А эти дефолты уже начались?

Формально в этом году судебных корпоративных банкротств, по данным Федресурса, было на 20% больше, чем в 2023-м. Но большинство пришлось на первый квартал и не было связано с дорогими кредитами, указывают в рейтинговом агентстве «Эксперт РА». К тому же во втором и третьем квартале темпы замедлились. Сейчас рынок, скорее, видит первые признаки нового витка надвигающихся проблем.

Например, Российский союз промышленников и предпринимателей (РСПП) проводил ежеквартальный мониторинг и заметил резкий рост жалоб на просрочки по платежам со стороны контрагентов. Если раньше с такой проблемой сталкивались 22% предпринимателей, то теперь уже 37% — такой всплеск фиксируется впервые. В организации объяснили это недоступностью оборотных кредитов, из-за чего компании не спешат обслуживать свои обязательства.

Союз торговых центров (СТД) обратился за помощью в правительство, узнал «Коммерсантъ». Участники рынка просят субсидировать им ставку в 7-10%, реструктурировать долги и отсрочить выплаты на 5-10 лет. В противном случае 200 объектов окажутся под угрозой банкротства. Также вступить в переговоры с кредиторами попытались владельцы офисной и складской недвижимости. В текущих условиях, по словам директора группы корпоративных рейтингов АКРА Василия Тануркова, просить преференции и субсидии из-за роста процентных ставок может практически любой бизнес.

Это подтверждает и глава госкорпорации «Ростех» Сергей Чемезов. По его словам, если цикл производства товара занимает год, то авансовый платеж на изготовление не превышает 40%. Остальные ресурсы нужно привлекать в кредит, но процентные платежи потом обнулят всю прибыль. «Если мы будем продолжать так дальше работать, то у нас большинство предприятий станут банкротами. Даже торговля оружием не дает такой прибыли [достаточной для обслуживания долга по ставке выше 20%]», — отметил Чемезов.

Активное обсуждение началось и на рынке корпоративных облигаций. Главный индикатор риска — соотношение чистого долга к EBITDA. По подсчетам Газпромбанка, у компаний из третьего эшелона этот показатель сейчас превышает х3. Раньше было принято считать, что это «более-менее нормальный, проходной вариант», но с нынешними ставками на процентные выплаты уходит до 75% EBITDA. Чтобы погасить долг по старым выпускам, с учетом риска эмитенту (то есть компании, выпускающей облигации) придется предложить доходность по облигациям около 27%, пишет «Эксперт РА».

В первую очередь это коснется предприятий целлюлозно-бумажной и деревообрабатывающей отрасли, оптовой торговли, АПК и сельского хозяйства. Риски есть и у строительного сектора, который может столкнуться с просрочкой платежей от контрагентов, добавляет эксперт компании «БКС Мир Инвестиций» Людмила Рокотянская. Это подтверждает и директор по стратегии инвестиционной компании «Финам» Ярослав Кабаков. Под угрозой все, кто не сможет переложить издержки на потребителя, рассуждает инвестиционный консультант инвестиционной компании «Велес капитал» Дмитрий Сергеев.

Проблемы возникают не только у компаний, но и у физлиц. Объединенное кредитное бюро считает средний кредитный рейтинг россиян. В этом году он продолжает снижаться. По данным на октябрь 2024, вероятность дефолта за год выросла на 12%. Авторы увидели рост доли заемщиков с длительной просрочкой. Аналитики фиксируют у банков «рост концентрации крупных кредитных рисков».

Участники рынка отмечают, что всплеск банкротств обычно происходит через три-шесть месяцев после роста ставок. Дефолт по облигациям может произойти раньше: многие из торгуемых сейчас корпоративных бумаг должны быть погашены в четвертом квартале этого года. В компании «Ингосстрах-Инвестиции» предупреждают: «Уже прошедшие дефолты — только предвестники большой бури».

И к чему это все приведет?

Крупные компании меньше ощущают кредитный риск, поэтому жалуются на нехватку средств для дальнейшего развития. Новые кредиты недоступны, а свободный капитал уходит на обслуживание действующих долгов.

Основатель «Северстали» Алексей Мордашов пожаловался, что «с текущей ставкой компаниям выгоднее остановить развитие, даже сократить масштаб бизнеса и положить средства на депозит, чем вести бизнес и нести риски, с этим связанные». По его словам, это затормозит рост экономики и приведет к росту инфляции.

Известным критиком российского ЦБ остается и миллиардер Олег Дерипаска. На протяжении многих лет в телеграм-канале он призывает вернуть ставку к 5%. В июле организаторы Финансового конгресса посадили его на пленарной дискуссии рядом с Эльвирой Набиуллиной, чтобы бизнесмен озвучил свои переживания лично. По его словам, сейчас предприниматели продолжают пользоваться устаревшими технологиями, потому что не могут взять средства под доступный процент для их обновления. Он уверен, что из-за нынешних денежно-кредитных условий частного бизнеса станет в два раза меньше.

Впрочем, главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов считает такую оценку преувеличенной. Он напоминает, что, по данным Росстата, главный источник финансирования инвестиций российских компаний — собственные средства (56%), пятую часть обеспечивает госпомощь, а кредиты банков оплачивают лишь 8% затрат. То есть при высоких процентных ставках резкого, заметного снижения инвестиций не будет.

В отношении малого бизнеса с высокой долговой нагрузкой прогнозы более пессимистичные. Экономист Виктор Тунев говорит, что «мы увидим если не банкротства, то передел рынка». Заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин сформулировал это так: «Ресурсы распределятся от менее эффективных компаний и собственников к более эффективным». Глава департамента финансовой стабильности Банка России Елизавета Данилова уверена, что это может стать «благом для экономики».

Сама Эльвира Набиуллина сообщила, что массовых банкротств не ждет. Заявление прозвучало на сентябрьском заседании, после того как регулятор поднял ставку до 19%. Спустя месяц она выросла до 21%, и регулятор допустил еще одно повышение в декабре — сразу до 23%. После этого вопрос о дефолтах ей уже не задавали. Юристы лишь напоминают о новых правилах, которые помогут сдержать негативную динамику: если раньше юрлицо могло объявить себя банкротом, когда долг превышал 300 тысяч рублей, то теперь планка поднята до двух миллионов.

К вопросу о защите прав заемщиков-физлиц подключился Владимир Путин. Он подписал указ, который запрещает кредиторам отбирать у россиян единственное жилье и выплаты за участие в войне.