разбор

Фондовый рынок потерял 6 400 000 000 000 долларов. Что произошло? Продолжится ли обвал? А Россию заденет?

Источник: Meduza

5 августа уже называют «черным понедельником» XXI века. Обвал случился на рынках по всему миру: от Японии (где таких резких падений не видели с 1987 года) до Соединенных Штатов. А запустилась цепочка событий, приведших ко вчерашнему коллапсу, еще на прошлой неделе, когда власти США опубликовали слабую статистику по рынку труда. Инвесторы по всему миру увидели в этом риск надвигающейся рецессии и устроили распродажу ценных бумаг. «Медуза» изучила, насколько обоснованны эти опасения, кого затронет возможный кризис и когда рынок сможет «нащупать дно».

Из-за чего такой обвал?

Bloomberg выделяет несколько причин. Одни уходят корнями в 2020 год, другие проявились лишь в начале августа 2024-го. В результате их комбинация образовала «идеальный шторм», в котором инвесторы стали терять деньги.

Риски рецессии в США

Если кратко, три года назад инфляция в США начала резко ускоряться. Этому способствовали беспрецедентные программы государственной помощи населению и бизнесу в пандемию коронавируса. Уже по итогам 2021 года рост цен составил 7% — это был антирекорд с 1982 года. В 2022-м — после полномасштабного вторжения России в Украину — цены на энергоносители подскочили, что еще сильнее ударило по производителям. На пике инфляция превышала 9%.

В результате Федеральная резервная система США (ФРС) — аналог Центрального банка — начала повышать учетную ставку. До марта 2022 года она была околонулевой, а к 2023-му подскочила до 5,25–5,5% — это максимум за 20 лет. Высокие ставки позитивно влияют на инфляцию, но сдерживают экономическую активность, потому что кредиты становятся слишком дорогими. На протяжении года показатель оставался неизменным, финансовые власти добились замедления инфляции, после чего некоторые экономисты заговорили о том, что ставку пора снижать, чтобы избежать рецессии. Надежды возлагались на сентябрьское заседание. Глава регулятора Джером Пауэлл подтвердил, что осенью можно рассмотреть смягчение политики, «если инфляция снизится в соответствии с ожиданиями, рост экономики останется достаточно сильным, а рынок труда останется таким, как есть».

Прогноз продержался два дня. 2 августа Министерство труда США отчиталось, что безработица выросла до максимума с 2021 года и составила 4,3%. Количество рабочих мест за месяц увеличилось на 114 тысяч, хотя консенсус-прогноз аналитиков ожидал роста на 175 тысяч и сохранения безработицы на прежнем уровне.

С учетом этих данных сработал один из индикаторов возможной рецессии. Бывшая сотрудница ФРС Клаудия Сам в 2019 году разработала такую формулу: если скользящее среднее значение безработицы за последние три месяца хотя бы на 0,5 процентного пункта превышает минимальное трехмесячное скользящее среднее за последний год, то экономика США будет замедляться. Сейчас разрыв составляет 0,53 процентного пункта. Представители регулятора публично пытались развеять опасения, но было слишком поздно: инвесторы стали продавать ценные бумаги, а собеседники Reuters обвинили ФРС в нерасторопности, указав, что ставку надо было снижать уже в июле.

Замедление экономики США — плохая новость для их торговых партнеров. Если американские потребители будут покупать меньше товаров и услуг, это отразится на производстве компаний из других юрисдикций. Поэтому 5 августа дешевели акции британских, немецких, французских, южнокорейских, тайваньских и турецких компаний. Как сказали в эфире CNN, «когда у США простуда, у остального мира пневмония».

Проблемы BigTech

Технологический сектор составляет весомую часть американских фондовых индексов. В S&P 500, например, капитализация всего семи компаний обогнала целиком промышленный, потребительский, сырьевой, энергетический, коммунальный и строительный секторы. Первые четыре месяца этого года аномальный рост продолжался: Nvidia подорожала на 80%, Meta — на 48%, Amazon — на 24%, Alphabet и Microsoft прибавили по 14%. Но затем инвесторы, оценив соотношение прибыли к капитализации, заговорили о рисках «пузыря», аналогичного кризису доткомов. Как отмечает Bloomberg, у рынка возникли сомнения, что большие вложения в разработку искусственного интеллекта (ИИ) окупятся в будущем.

В результате во время распродажи 5 августа в США технологический индекс Nasdaq падал быстрее других индексов широкого профиля.

Крепкая японская иена

Этот фактор носит скорее локальный характер, но именно он сделал Японию эпицентром международного обвала рынков, пишет Bloomberg.

Краткий экскурс: в Японии на протяжении восьми лет были отрицательные процентные ставки. Это делало сбережения в иенах непривлекательными, а кредиты, наоборот, востребованными. Когда ФРС стала поднимать учетную ставку из-за постковидной инфляции, инвесторы стали использовать механизм керри-трейд: брать в долг в иенах (по низкой ставке), конвертировать их в доллары и вкладывать в американские активы (с высокой доходностью). В результате иена ослабла до минимума с 1986 года. Bloomberg указывает, что многие сделали ставку на дальнейшее обесценение, вставая в «шорт» и не реагируя на публичную обеспокоенность местного правительства. Напрасно: в марте Банк Японии впервые за 17 лет повысил ставку, сделав ее положительной, а в июле еще сильнее ужесточил политику.

Иена начала укрепляться. Для жителей Японии это хорошая новость: импортные товары перестанут дорожать. Но для фондового рынка такой неожиданный разворот обернулся потерями сразу по нескольким причинам.

В итоге японский индекс Nikkei 5 августа обвалился сильнее, чем какой-либо другой национальный индекс в мире, — сразу на 12%. Это антирекорд с 1987 года.

Сезонность

Bloomberg указывает, что глобальные потрясения неудачно выпали на август: в это время инвесторы в отпусках, из-за чего на рынке обращается не так много денег. В результате каждая сделка имеет большее влияние на котировки, чем в разгар делового сезона. То есть падение индексов могло бы быть скромнее.

И что будет дальше? Рынку есть куда падать?

Интрига пока сохраняется. Reuters обращает внимание, что индекс VIX, известный как «индикатор страха Уолл-стрит», 5 августа подскочил до максимальных со времен пандемии значений. Он составил 38,5 пункта. На столько процентов может измениться S&P 500 в течение месяца, объясняет суть показателя экономист Дмитрий Полевой. В какую сторону пойдут цены — VIX не указывает.

Некоторые инвесторы считают, что ситуацию должна взять под контроль ФРС, назначив внеочередное заседание и снизив ставку, не дожидаясь планового совета в сентябре. Главный экономист агентства Moodyʼs Марк Занди убежден, что этого не случится: регулятор решается на такие шаги только в экстренных случаях. В последний раз, например, это произошло в марте 2020 года из-за начала пандемии коронавируса. Экономист Егор Сусин согласен с тем, что любое экстренное решение «разгоняет панику». В своем телеграм-канале он пишет, что заседание потребуется только в том случае, если рыночная волатильность создаст риски финансовой стабильности — «обвалит что-то большое, приведет к шоку ликвидности и т. п.». Представитель ФРС на вопрос The New York Times тоже ответил категорично: «В уставе ФРС нет ничего о том, чтобы следить за тем, насколько комфортно фондовому рынку».

Дополнительный аргумент в том, что риски рецессии пока кажутся преувеличенными.

Аналитики US Bank соглашаются, что экономика остается устойчивой. По итогам второго квартала ВВП вырос на 2,8% в годовом выражении. Потребительская активность растет. За последние 25 лет лишь дважды США заканчивали год с сокращенным ВВП. Экономика продолжает расти, несмотря на высокие по американским меркам ставки, которые наблюдаются уже год. Индекс PMI выше 50 пунктов. Банк ING добавляет, что инфляция устойчиво замедляется и по итогу года сможет достичь цели ФРС в 2%. В это все больше верит и глава регулятора Джером Пауэлл.

Суммарно, по подсчетам Bloomberg, мировой фондовый рынок потерял 6,4 триллиона долларов за три недели. Гендиректор инвесткомпании «Арикапитал» Алексей Третьяков напоминает, что на прошлой неделе фондовые рынки США и Японии были вблизи исторических максимумов, демонстрируя скорее перегрев, чем необходимость поддержки. Главный экономист EY Грэгори Дэко считает, что реакция инвесторов в итоге была непропорциональной. Он согласился, что ФРС допустила ошибку, оставив ставки прежними на июльском заседании. По мнению Дэко, теперь регулятор снизит их на каждом из оставшихся в этом году плановых заседаний: в сентябре, ноябре и декабре. Fortune пишет, что, если этого не произойдет, Уолл-стрит «поднимет мятеж».

Риски тоже есть. Goldman Sachs пересмотрел прогноз и повысил вероятность наступления рецессии, теперь она составляет 25%. В JPMorgan ее оценили в 50%. CNN указывает, что курс доллара откатился к минимуму за последние восемь месяцев. Обвал фондовых рынков спровоцировал и падение цены на нефть, которая к вечеру 5 августа, впрочем, вернулась к отметке 76 долларов за баррель Brent. Аналитик «Газпромбанк Инвестиций» Андрей Стратичук говорит, что неопределенности добавляет замедление ВВП Китая, а также «усиление геополитических рисков на Украине и Ближнем Востоке». Экономист Егор Сусин озвучивал сценарий, при котором обвал рынка может зациклиться: «Убытки порождают распродажи, которые порождают убытки, которые… по кругу».

Впрочем, японский индекс Nikkei смог отыграть бóльшую часть потерь уже на утренних торгах во вторник, 6 августа. Когда биржа открылась, показатель подскочил на 10%, что также назвали историческим событием.

А затронут ли все эти проблемы Россию?

Индекс Мосбиржи 5 августа не смог устоять и упал на 2,4% по итогам основной торговой сессии. Правда, связь с обвалом в Японии или США может быть разве что косвенная.

Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец объясняет, что санкции 2022 года сделали невозможным отток капитала международных инвесторов с российского рынка. К тому же после двух месяцев коррекции он выглядит недооцененным. Распродажи могут объясняться «настроениями инвесторов», которые «чувствительны к негативу с внешних площадок».

Индекс Мосбиржи снижается из-за высокой ключевой ставки Центрального банка: она обеспечивает доходность по депозитам на уровне 18–19% годовых, в результате россияне несут в банки примерно триллион рублей в месяц. От пиковых значений мая фондовый рынок потерял уже 20%. 2850 пунктов — это значения июля 2023-го, то есть весь рост за последний год был сведен на нет. 5 августа коррекция коснулась практически всех эмитентов: по 3% теряли акции «Лукойла», «Газпрома», Сбера, «Яндекса» и других «голубых фишек». Лидером антирейтинга стала горнодобывающая и металлургическая компания «Мечел».

По мнению Донец, у сырьевых компаний действительно есть дополнительный риск: рецессия в США может вызвать обвал цен на их продукцию, в том числе нефть. «Экспортеры сырья формируют около 60% индекса Мосбиржи по капитализации, и для них падение цен на сырьевые товары является негативным фактором, особенно при относительно крепком рубле», — соглашается руководитель отдела анализа акций группы «Финам» Наталья Малых.

Помимо фондового рынка, в понедельник распродажи наблюдались на рынке золота и криптовалют: по версии аналитиков, так инвесторы могли закрывать убытки из-за обвала акций. Сергей Суверов из «Арикапитала» считает, что ситуация может нормализоваться в ближайшие дни. Впрочем, экономисты допускают, что российский ЦБ в этом году может поднять ставку еще сильнее, вплоть до 20%. Последний раз она достигала таких значений 28 февраля 2022 года. Тогда торги на Мосбирже уже не проводились.